刘强东的烦恼 对冲基金做空京东

    受今年第一季度季报业绩不如预期影响，京东股价遭遇一轮暴跌。评级机构惠誉国际甚至指出，京东并不具备“投资级”信用评级，因为“其面临着利润乏善可陈、现金流疲弱，以及高固定成本的挑战”。

    近期的暴跌只是京东驶向慢车道后的必然结果，在过去一年里，京东股价跌幅已经累计达到30%，大批对冲基金落荒而逃。

    自信的刘强东不可能坐视京东股价持续下跌，但是短期内也难以交出具有说服力的成绩单。为了提升整体毛利率，不得不提高第三方卖家的比例，但这不仅会对自营业务带来压力，而且会影响京东的整体质量—京东面临着左右手互搏的尴尬局面。

    “现 在，整个消费市场非常疲软，在这种情况下，我们认为如果单纯维持像过去那样的增长速度的话，公司会付出很大的代价，这种做法与股东利益最大化也是不相符 的。”刘强东的这一席话不难看出，一直以3C和家电为主要业务的京东已经触及天花板。以智能手机为例，市场研究公司IDC公布的报告显示，第一季度全球智 能手机总出货量为3.349亿部，与去年同期的3.343亿部相比仅增长0.2%，创下历年来最小同比增幅。

    过 去一直以亚马逊作为目标的京东，如今陷入业务青黄不接的困局。目前京东最有商业前景的业务分部是京东到家和京东金融，刘强东不惜付出较高的利息成本也要发 债补充这两项业务的资金，足见其重要性。不过市场竞争仍非常激烈，京东显然不能指望在短期内能以此作为新的盈利增长点。

    信奉战略性亏损的刘强东，是否能继续让华尔街相信，京东是下一个亚马逊？面对天猫和苏宁的进击，京东还剩下什么杀手锏？

    对冲基金做空京东

    股价是反映上市公司的晴雨表，这一点在纳斯达克市场上尤为明显。在过去的一年内，京东的股价已经累计下跌超过30%，而且在今年一季报发布前，京东提前进入下跌轨道，令外界倍感意外。

    4月26日，京东宣布发行10亿美元企业债券，但自京东宣布发债成功后，股价就开始了一连串暴跌，虽然中概股近期普遍遭遇抛售潮，但主要是因为受到证监会收紧回归政策影响，而京东并不在列。

    事 实上，京东的现金流相当充裕，财报数据显示，截至2016年3月31日，京东现金储备增至345亿元人民币，相较2015年底现金储备228亿元人民币增 长51.3%。独立电商分析师李东成认为，此前腾讯、阿里和百度都曾先后发债，京东发债并不让人感到意外，毕竟发债融资成本肯定比增发成本要低，也是看好 公司业务本身。他表示，京东发债目的是加速业务布局，补充京东到家和京东金融的资金。

    是谁在抛掉手中的股 票，做空京东？从目前季报披露的情况看，曾经为京东第三大股东的老虎基金从主要股东行列消失。在京东IPO前，老虎基金持股15.81%，是仅次于刘强东 的第二大股东，直至腾讯增持京东5%股份后，老虎基金才跌至第三大股东。老虎基金一直是中国电商的热门投资者，从2003年开始，该基金便开始投资卓越 网、当当网、凡客等，同时还接盘了史玉柱手中的阿里股权。

    按照京东的说法，2014年年报中公布的老虎基金的股份，是其处于锁定期的pre ipo的私募投资股份，锁定期结束后，老虎私募基金把股份分配给了基金的LP，不过这个解释并未令人信服。

    从 去年6月开始，京东就开始遭遇美国资本的频繁做空。首先是美国投资咨询机构JCapital在去年京东618店庆日前夕发布《京东已成批发商》的做空报 告，指京东销售额存在虚报，也就是所谓的“刷单”行为。JCapital更认为，京东不应该按照电商公司来计算估值，这导致京东出现一轮暴跌。

    但是在股价下跌前，老虎基金增持了京东的股票一倍以上，而大量的对冲基金也同步跟进。根据彭博社统计数据显示，截至去年6月底，京东股份中对冲基金持有份额已从前年第三季度的1.2%增长到18%。

    显 然，在京东一季报出炉前，对冲基金早已预测其业绩增长不如预期理想而提前离场。今年第一季度，京东平台上的商品总交易额（GMV）为1293亿元人民币， 同比增长55%，远低于前一季度的69%。再加上第一季度营收不及市场分析师的预期水平，且增幅降到史上最低水平，京东股价再次陷入下跌循环。

    腾讯入口触及天花板

    一 季度财报发布后，在京东召开的分析师电话会议上，京东首席财务官黄宣德将交易额增速放缓的主要因素归结于腾讯。他表示，腾讯入口给京东带来的流量在过去三 个季度的增长已经开始减速，过去三个季度，每个季度的平均降幅大约是20%以上，“这实际上表示腾讯流量对京东业务的增量贡献的最大化水平。”

    今年一季报的数据显示，京东通过移动端渠道完成订单量约占总完成订单量的72.4%，但易观智库披露的数据看，京东app的用户活跃数只有4000万左右，这意味着京东的移动化在一定程度上依赖腾讯的支持。

    时 间回到两年前，当时在腾讯入股京东并达成战略合作后，微信和手Q两大超级移动端相继为京东开辟了一级入口，进而加大京东的流量和移动化转型。不过从实际效 果来说，微信和手Q的流量虽大，但转化为电商流量却很有限。去年双11前夕，为狙击阿里和苏宁，马化腾和刘强东推出“京腾计划”，希望在未来4-5年把大 部分有消费意愿的微信和手Q用户转化成京东用户，当时刘强东就表示，京东利用腾讯流量资源还不到10%。

    反观阿里，在确立全集团All in无线的战略后，手机淘宝、支付宝等表现出色，今年一季度阿里的移动端收入同比大增149%至130.84亿元，占中国零售业务收入的比例升至71%，而去年同期这一数字只有40%。

    换而言之，京东和阿里都已基本完成向移动端转型的过程，但是二者在无线化方面的含金量却大不相同。

    此 外，黄宣德也谈到反刷单举措对交易额增速放缓的影响，“我们很难进行量化，这方面一开始就很难计算，现在我们又实施了一些更严格的惩罚措施和降级机制，会 对商户也产生连锁反应，这一部分的影响也很难量化。”京东方面向时代周报记者表示，对于“刷单”的监控，京东建立了由质控、运营、售后、技术等多部门联合 监管的机制，且京东自主研发了“反作弊识别系统”，通过多维度的抓取、多模型的验证、迭代的优化，持续提升识别的准确率及范围。

    值 得一提是，去年阿里先是联手苏宁，然后将天猫总部迁至北京，实行“杭州+北京”双总部战略，瞄准的正是京东的3C业务。众所周知，京东的起家靠的是大家电 销售，3C家电品类作为京东腹地，其销售额占据半壁江山。而苏宁作为京东在3C领域的竞争对手，与阿里联姻后有望联手压制敌人。再加上天猫“迁都”后产生 的总部效应，京东面对着多重夹击。

    根据易观智库的《中国B2C市场季度监测报告》显示，2015年第四季度，中国B2C市场3C品类交易规模为1654.6亿元人民币，同比增长11.2%，增速放缓明显对京东的伤害最大，而且天猫凭借“双11”大促占据46.7%的市场份额，季节性超越京东，京东市场份额为37.5%。

    亚马逊扭亏打击刘强东

    和 亚马逊的创始人贝佐斯相似，信奉战略性亏损的刘强东把京东定位成“中国亚马逊”，忽视短期盈利而关注公司的长期战略，“用今天的亏损换来明天别人无法超越 的优势”是二人的座右铭。从图书电商立家到大手笔投入仓储物流，京东一直以亚马逊作为标杆，刘强东让外界深信，京东不但有能力实现盈利，而且还能挑战阿里 的地位。

    不过当亚马逊近年连续实现盈利之后，越来越多的华尔街投资者意识到，亚马逊早已不再是当初的电商 平台，而是云计算业务的领跑者。亚马逊今年第一季度净利润为5.13亿美元，相比去年同期净亏损5700万美元，此季度扭亏为盈，创下公司成立以来季度利 润最高的纪录，财报出炉后其股价在盘后交易中上涨了12％。其中云计算业务AWS（Amazon Web Services）的净销售额达到26亿美元，同比增长64%，运营利润为6.04亿美元，超出去年同期的1.95亿美元。华尔街顶级分析师Carlos Kirjner认为亚马逊公司股价还可以再涨，明年目标位看向1000美元。

    从2015年4月，亚马逊 首次公布云计算部门数据开始，人们就已经意识到AWS业务对于亚马逊的意义。“这是一笔（一年）50亿元的生意，还在加速。”亚马逊CEO杰夫·贝索斯曾 这么介绍已经运作超过十年的AWS云计算业务。亚马逊的市值也在这不到一年的时间里涨了50%—多出来一个百度的市值。

    相 比之下，京东没有诸如云计算等具有巨大成长性的高科技业务，目前的新业务主要围绕京东金融和O2O业务，而且亏损程度不小。根据京东金融的项目投资建议 书，2015年前三季度京东金融营收共12.58亿元，但净亏损6.77亿元，净亏损率超过50%。这个以蚂蚁金服作为对标的新业务估值已经达到460亿 元，原计划在2017年登陆战略新兴板，不过黄宣德表示京东金融目前还没有上市时间表，仍处在创建相关的基础设施阶段。

    此 外，京东的O2O业务是另一亏损业务，由于市场竞争仍然激烈，可以预见的是短期内无法实现盈利。4月中旬成立不到一年的京东到家与众包物流平台达达宣布合 并，也表明刘强东仍然希望在O2O领域有所作为。众所周知，过去京东主打3C和家电市场获得不错的成绩，但是电子消费品属于低频交易，刘强东希望京东向小 额高频的品类扩张，O2O自然是首选方向。只是面对着BAT的强势进攻，京东到家的前景很微妙。

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