阿里巴巴第一季GMV有望超华尔街预期

    预计阿里巴巴在3月份所在财季的营收将保持强势，同时预计非美国通用会计准则运营利润率将达到47%至49%的水平。此外，预计阿里的EBITDA利润率（扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率）不会有显著改善。

    我们决定小幅上调对阿里巴巴GMV（商品成交总额）的预期，以体现3月份数据所显露的进一步增长势头

    概述：

    我们的计算模型，基于我们独家的今年前三个月数据得出的结论是：阿里巴巴第一季GMV（包括天猫和淘宝）有望超过华尔街预期。目前市场对该季GMV的普遍预期为7330亿人民币，但基于我们的独家数据和计算模型，我们预计3月所在季度的GMV将达7410亿人民币。此外，我们对阿里第一季总营收的预期为232.7亿人民币，也高于市场平均预期的231.1亿人民币。

    3月的交易和用户数据显示，淘宝和天猫的业务加速提升，因此我们决定小幅调升GMV预期。目前我们预计淘宝一季度GMV为4420亿人民币，即同比增长16%而环比下降22%，我们对一季度GMV的原预期为4410亿人民币。据FactSet研究系统的数据，目前华尔街平均预期淘宝一季度GMV为4360亿人民币。至于天猫，我们预计GMV为2990亿人民币，即同比增长37%而环比将下降25%，略高于我们此前预测的2980亿人民币。FactSet数据显示，华尔街目前平均预期天猫一季度GMV为2940亿人民币。整体而言，我们预计阿里巴巴3月所在财季的GMV为7410亿人民币，同比增长24%而环比下降23%，较华尔街的平均预期高出约70亿人民币，超出的幅度约为1%。

    中国商业用户指标强劲。基于我们的独家数据，我们预计截至2016年3月底，阿里巴巴中国商业平台上的年活跃买家较上一年度增长了19%，至4.178亿。此外，我们预计截至3月底，阿里移动平台上的月活跃用户已达4.067亿，这意味着41%的同比大幅增长。

    我们预计阿里3月所在财季的营收将小幅超越市场预期。我们对1季度阿里中国商业营收的预期是191.1亿人民币，这基于我们对GMV总额7410亿人民币和综合收费率为2.45%的预期，其中收费率的预期低于去年12月所在财季的2.98%，但好于上年同期的2.17%，这主要得益于过去几个季度中阿里业务货币化的持续改善。在阿里的总营收方面，我们预计整个季度的数字是232.7亿人民币，将略高于华尔街当前平均预期的231.1亿人民币。

    我们认为，阿里巴巴的生态系统继续在移动电商领域占据统治地位。根据我们的独家数据，阿里麾下几个重要移动APP已进一步巩固在这一领域的领导地位。过去的六个月中，淘宝的月活用户（MAU）在中国移动用户中的占比提高100个基点，天猫的MAU占比提升65个基点。更为重要的是，蚂蚁金服麾下移动支付宝的MAU占比同比提高了4个百分点（1个百分点相当于100个基点）。

    进一步打入较低层级城市和乡村地区将帮助阿里为未来的成长做好准备。我们的独家数据显示，过去几个月中，阿里主要移动APP在第三线和更低层级城市的被使用率显著增长。今年3月，移动淘宝在三线和更低层级城市的日活用户（DAU）较2015年9月增长11%，同期内移动天猫在三线和更低层级城市的DAU增长24%。与之相比，京东移动APP在三线和更低层级城市DAU与2015年9月相比为基本持平。我们认为，阿里对较低层级城市用户的强劲渗透主要得益于良好的营销和品牌拓展，以及菜鸟物流网络在地域上的进一步扩张。

    结论：

    我们预计阿里巴巴在3月所在财季的营收将保持强势，同时预计非美国通用会计准则（non-GAAP）运营利润率将达到47%至49%的水平。此外，我们预计EBITDA利润率（扣除利息、税金、折旧及摊销前之利润率）不会有显著改善，这与大部分的O2O相关投资（主要为针对口碑的投资）为线下项目（即损益表中营业利润以下项目）有关。(本文作者介绍：美国ITG投资研究公司副总裁、TMT行业研究分析师。)

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